स्टेबलकोइन: क्रिप्टो मार्केट का मूल्य एंकर

क्रिप्टो दुनिया सिर्फ अत्यधिक अस्थिरता और अल्पकालिक मूल्य वृद्धि की खोज नहीं है। स्टेबलकॉइन्स एक विशेष टोकन श्रेणी के रूप में मूल्य स्थिरता बनाए रखने का मुख्य कार्य है। ये टोकन आमतौर पर अमेरिकी डॉलर जैसे पारंपरिक संपत्तियों से जुड़े होते हैं – उदाहरण के लिए, एक डॉलर-पेग्ड स्टेबलकॉइन आदर्श रूप से ठीक 1 USD के बराबर होता है। वे कुशलतापूर्वक क्रिप्टोकरेंसी की कुशल परिसंचरण क्षमता को फिएट मुद्राओं की मूल्य स्थिरता के साथ जोड़ते हैं और क्रिप्टो इकोसिस्टम के "कार्यात्मक लिंक" बन जाते हैं, जो ट्रेडर्स और उपयोगकर्ताओं को क्रिप्टो सिस्टम छोड़े बिना संपत्ति को सुरक्षित रूप से पार्क करने का आदर्श तरीका प्रदान करते हैं।

स्टेबलकॉइन्स का सार और कार्य तर्क

स्टेबलकॉइन्स मूल रूप से ब्लॉकचेन नेटवर्क पर टोकन हैं जो "स्थिर संपत्तियों की एक निश्चित मात्रा के बराबर मूल्य" का वादा करते हैं। 1:1 USD-पेग्ड प्रकार सबसे आम है, हालांकि यूरो, सोना आदि से जुड़े वेरिएंट हैं, लेकिन USD स्टेबलकॉइन्स बाजार पर हावी हैं।

स्टेबलकॉइन्स तीन मुख्य तंत्रों के माध्यम से अपनी पेगिंग बनाए रखते हैं:

फिएट-गारंटीड स्टेबलकॉइन्स

ये टोकन फिएट रिजर्व या समकक्ष संपत्तियों द्वारा 1:1 पूरी तरह से गारंटीड हैं। मार्केट कैप में अग्रणी USD स्टेबलकॉइन्स Tether (USDT) और USD Coin (USDC) इस श्रेणी में आते हैं – Tether Ltd. दावा करती है कि प्रत्येक जारी USDT के लिए रिजर्व खातों में 1 डॉलर नकद या समकक्ष रखती है [reuters.com]। सैद्धांतिक रूप से, 100 USDT को 100 डॉलर के लिए रिडीम किया जा सकता है (वास्तविक रिडेम्पशन मुख्य रूप से संस्थागत उपयोगकर्ताओं के लिए, लेकिन आर्बिट्रेज और यह तंत्र मूल्य पेगिंग का समर्थन करता है)। USDC, Circle और Coinbase द्वारा संयुक्त रूप से जारी, डॉलर और अल्पकालिक अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड द्वारा गारंटीड है। ये स्टेबलकॉइन्स केंद्रीकृत विशेषताएं रखते हैं; उपयोगकर्ताओं को जारीकर्ता पर भरोसा करना पड़ता है कि रिजर्व वास्तव में मौजूद हैं, और जारीकर्ता नियमित ऑडिट रिपोर्ट के माध्यम से पारदर्शिता में सुर्थ करते हैं। वर्तमान में, फिएट-गारंटीड स्टेबलकॉइन्स स्टेबलकॉइन ट्रेडिंग वॉल्यूम का बड़ा हिस्सा बनाते हैं।

क्रिप्टो-गारंटीड स्टेबलकॉइन्स

ये विकेन्द्रीकृत स्टेबलकॉइन्स अन्य क्रिप्टोकरेंसी को कोलेटरल के रूप में उपयोग करते हैं। MakerDAO प्रोटोकॉल से Dai (DAI) एक विशिष्ट उदाहरण है: उपयोगकर्ताओं को ETH जैसे उच्च अस्थिर क्रिप्टो एसेट्स को स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स में लॉक करना पड़ता है ताकि DAI उत्पन्न कर सकें। उदाहरण के लिए, 100 डॉलर मूल्य के DAI प्राप्त करने के लिए, 150 डॉलर मूल्य का ETH जमा करना पड़ता है ताकि मूल्य उतार-चढ़ाव को बफर किया जा सके। यदि कोलेटरल का मूल्य बहुत गिर जाए, तो सिस्टम स्वचालित रूप से लिक्विडेशन ट्रिगर करता है ताकि DAI पूरी तरह से कवर रहे। DAI Ethereum पर ओवर-कोलेटरलाइजेशन और स्वचालित लिक्विडेशन लॉजिक के माध्यम से मूल्य स्थिरता बनाए रखता है, बिना किसी एक इकाई के USD रिजर्व रखने की आवश्यकता के – इसकी स्थिरता एल्गोरिदम डिजाइन और पर्याप्त कोलेटरल बफर पर बहुत निर्भर करती है।

एल्गोरिदमिक (अनगारंटीड) स्टेबलकॉइन्स

ये स्पष्ट कोलेटरल के बिना केवल एल्गोरिदम (कभी-कभी सहायक टोकन के साथ) के माध्यम से मूल्य पेगिंग को विनियमित करने का प्रयास करते हैं – केंद्रीय बैंक की मौद्रिक नीति के समान, लेकिन कोड द्वारा निष्पादित। TerraUSD (UST) एक प्रसिद्ध उदाहरण था, जो सहायक टोकन LUNA और आर्बिट्रेज प्रोत्साहन पर निर्भर था, लेकिन मई 2022 में पूरी तरह से ढह गया: UST 1-डॉलर पेग से अलग हो गया और गिर गया, लगभग शून्य तक, LUNA के साथ, लगभग 60 बिलियन डॉलर मार्केट कैप को नष्ट करते हुए। इससे एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन्स के उच्च जोखिमों का पता चला। हालांकि नए प्रयास चल रहे हैं, बाजार गारंटीड मॉडल पसंद करता है।

उपयोगकर्ताओं के लिए, स्टेबलकॉइन्स डिजिटल नकदी या कैसीनो चिप्स की तरह हैं: यदि जारीकर्ता या सिस्टम पर भरोसा है, तो 1 स्टेबलकॉइन ≈ 1 इकाई पेग्ड एसेट (जैसे USD)। इन्हें क्रिप्टो वॉलेट में स्टोर किया जा सकता है, लगभग तत्काल वैश्विक ट्रांसफर की अनुमति देता है और ब्लॉकचेन प्लेटफॉर्म पर लचीले उपयोग की।

स्टेबलकॉइन्स का कोर वैल्यू और फंक्शन्स

स्टेबलकॉइन्स में मूल्य वृद्धि की सट्टा आकर्षण की कमी हो सकती है, लेकिन उनकी स्थिरता ही उन्हें क्रिप्टो इकोसिस्टम के अपरिहार्य स्तंभ बनाती है, कई प्रमुख फंक्शन्स के साथ:

ट्रेडिंग पेयर का कोर और लिक्विडिटी हब

एक्सचेंजों पर, अधिकांश एसेट्स स्टेबलकॉइन्स (विशेष रूप से USDT) के साथ पेयर किए जाते हैं, न कि सीधे फिएट के साथ। उदाहरण के लिए, BTC/USDT BTC/USD से अधिक सुविधाजनक है – बाद वाला बैंक ट्रांसफर की आवश्यकता है। अस्थिर चरणों में, ट्रेडर्स उच्च अस्थिर एसेट्स को स्टेबलकॉइन्स में तेजी से बदलते हैं, बैंक फॉर्मेलिटी से बचते हुए। USDT क्रिप्टो ट्रेडिंग का कोर माध्यम है, कभी-कभी दैनिक वॉल्यूम में बिटकॉइन को पार करता है। ट्रेडर्स USDT में फंड "रिजर्व कैपिटल" के रूप में रखते हैं ताकि अवसरों को तेजी से पकड़ सकें, मूल्य स्थिरता बनाए रखते हुए।

क्रॉस-बॉर्डर रेमिटेंस और पेमेंट्स के लिए नया विकल्प

स्टेबलकॉइन्स बिटकॉइन जैसे मूल्य जोखिम के बिना कम लागत, उच्च गति क्रॉस-बॉर्डर ट्रांसफर की अनुमति देते हैं। उदाहरण के लिए, विदेशी कार्यकर्ता स्थानीय मुद्रा को USDC में बदल सकते हैं, परिवार वॉलेट में भेज सकते हैं, जो फिर स्थानीय मुद्रा में बदलते हैं – पारंपरिक चैनलों से अधिक कुशल और सस्ता। कुछ व्यापारी (विशेष रूप से ऑनलाइन) तत्काल सेटलमेंट और कम फीस के लिए स्टेबलकॉइन्स स्वीकार करते हैं। हालांकि, रॉयटर्स ने 2023 में नोट किया कि स्टेबलकॉइन पेमेंट्स अभी मुख्यधारा अपनाने के प्रारंभिक चरण में हैं, क्रिप्टो ट्रेडिंग में अधिक, दैनिक उपयोग में कम।

DeFi इकोसिस्टम में यील्ड बेयरर

विकेन्द्रीकृत वित्त (DeFi) में, स्टेबलकॉइन्स व्यापक रूप से उपयोग किए जाते हैं। उपयोगकर्ता उन्हें लेंडिंग प्लेटफॉर्म में जमा कर ब्याज कमा सकते हैं या DEX पर स्टेबलकॉइन पूल में लिक्विडिटी प्रदान कर ट्रेडिंग फीस साझा कर सकते हैं। अस्थिरता जोखिम के बिना यील्ड चाहने वालों के लिए आदर्श – उदाहरण के लिए, DeFi के माध्यम से USDT/USDC उधार देना कई प्रतिशत वार्षिक यील्ड दे सकता है, बचत खातों की तरह, लेकिन स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम के साथ बैंक क्रेडिट जोखिम के बजाय। स्टेबलकॉइन्स पारंपरिक वित्त और DeFi को जोड़ते हैं।

मार्केट टर्बुलेंस में सेफ हेवन

क्रिप्टो मार्केट क्रैश में, निवेशक अस्थिर एसेट्स को स्टेबलकॉइन्स में बदलते हैं ताकि आगे नुकसान से बचें – स्टॉक क्रैश में नकदी की तरह। स्टेबलकॉइन्स क्रिप्टो से बाहर निकले बिना हेजिंग की अनुमति देते हैं (तेज री-बाय के लिए), टर्बुलेंस में "सेफ हेवन" बन जाते हैं।

मेनस्ट्रीम स्टेबलकॉइन्स का ओवरव्यू

• Tether (USDT): पहला और वर्तमान में मार्केट कैप और वॉल्यूम में सबसे बड़ा, Tether Limited द्वारा जारी। मूल रूप से बिटकॉइन के Omni लेयर पर, अब मुख्य रूप से Ethereum पर ERC-20, Tron, Solana आदि पर भी। पूर्व पारदर्शिता चिंताओं के बावजूद, 2014 से USD पेगिंग बनाए रखी और क्रिप्टो ट्रेडिंग में गहराई से एकीकृत।

• USD Coin (USDC): विनियमित अमेरिकी फिनटेक Circle द्वारा Coinbase के साथ जारी। उच्च पारदर्शिता के लिए जाना जाता है, पूरी तरह से नकद और अमेरिकी ट्रेजरी द्वारा गारंटीड, DeFi में व्यापक उपयोग, ऑडिट-फोकस्ड उपयोगकर्ताओं की पसंद। मार्केट शेयर बढ़ रहा है, विशेष रूप से Tether विवादों के बाद। नोट: मार्च 2023 में, रिजर्व बैंक Silicon Valley Bank के पतन के कारण USDC ~0.9 USD तक गिरा, पैनिक पैदा किया, लेकिन रिजर्व सुरक्षा की पुष्टि के बाद ठीक हो गया – फिएट-गारंटीड स्टेबलकॉइन्स में भी सिस्टमिक जोखिम दिखाता है, लेकिन पेगिंग बहाल की जा सकती है।

• Binance USD (BUSD): Binance और Paxos द्वारा जारी, NYDFS-विनियमित, मुख्य रूप से Binance और BNB चेन पर। 2023 में विनियामक कार्रवाई ने Paxos को नए इश्यू रोकने के लिए मजबूर किया, सप्लाई सिकुड़ गई – विनियमन के प्रत्यक्ष प्रभाव को उजागर करता है।

• Dai (DAI): विकेन्द्रीकृत स्टेबलकॉइन्स का मानक। USDT/USDC से कम मार्केट कैप, लेकिन DeFi में महत्वपूर्ण केंद्रीय जारीकर्ता के बिना क्रिप्टो-नेटिव स्टेबलकॉइन के रूप में। MakerDAO द्वारा पेगिंग बनाए रखी; अत्यधिक अस्थिरता में भी स्थिर, विकेन्द्रीकरण की विश्वसनीयता साबित करता है।

• नए प्रवेशक (जैसे PYUSD): 2023 में PayPal ने PYUSD लॉन्च किया, बड़ी फिनटेक का पहला स्टेबलकॉइन। यह क्रिप्टो और पारंपरिक वित्त के बीच सीमाओं को धुंधला करता है। अधिक कंपनियां और सरकारें (CBDC के माध्यम से) स्थिर डिजिटल मुद्राओं का पता लगाएंगी।

स्टेबलकॉइन्स के संभावित जोखिम और विचार

हालांकि सरल लगते हैं, स्टेबलकॉइन्स कई जोखिम और विवाद छिपाते हैं:

काउंटरपार्टी जोखिम

USDT, USDC आदि का मूल्य जारीकर्ता की अखंडता और फंड मैनेजमेंट पर बहुत निर्भर करता है। क्रिप्टो "ट्रस्ट नॉट, वेरिफाई" को बढ़ावा देता है, लेकिन केंद्रीकृत स्टेबलकॉइन्स के उपयोगकर्ताओं को रिजर्व पर भरोसा करना पड़ता है। विनियामक हस्तक्षेप या मिसमैनेजमेंट मूल्य को प्रभावित कर सकते हैं; चरम मामलों में, जारीकर्ता कानूनी आदेश पर एसेट्स फ्रीज कर सकते हैं (Tether और Circle ने किया) या रिडेम्पशन पूरा नहीं कर सकते। जोखिम मूल्य अस्थिरता में नहीं, जारीकर्ता के क्रेडिट जोखिम में है।

केंद्रीकरण बनाम विकेन्द्रीकरण

क्रिप्टो प्यूरिस्ट DAI को USDT/USDC पर पसंद करते हैं – पूर्व केंद्रीकृत कस्टोडियन्स से बचता है जो फंड फ्रीज कर सकते हैं। लेकिन विकेन्द्रीकरण ≠ शून्य जोखिम: DAI स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट निष्पादन पर निर्भर करता है, और इसका कोलेटरल USDC जैसे कई केंद्रीकृत एसेट्स शामिल करता है।

डी-पेगिंग जोखिम

स्टेबलकॉइन्स कभी-कभी लक्ष्य मूल्य से विचलित होते हैं, आमतौर पर कम (जैसे 0.98–1.02 USD), सप्लाई/डिमांड से – अस्थायी। लेकिन UST का पतन चेतावनी देता है: विश्वास हानि विनाशकारी हो सकती है। यदि एक स्टेबलकॉइन 1 USD से काफी नीचे गिरे (जैसे USDT 0.9 पर), तो यह रिजर्व या ऑपरेशन्स पर संदेह संकेत करता है। उपयोगकर्ताओं को असामान्य उतार-चढ़ाव पर सतर्क रहना चाहिए।

विनियामक जोखिम

स्टेबलकॉइन्स वैश्विक विनियामक फोकस हैं, फिएट के समानांतर भुगतान सिस्टम बनाते हैं। सरकारें मनी लॉन्डरिंग, उपभोक्ता नुकसान और सिस्टमिक प्रभाव की चिंता करती हैं। विनियमन आ रहे हैं – उदाहरण के लिए, EU MiCA फ्रेमवर्क (2024) जारीकर्ताओं के लिए सख्त मानक निर्धारित करता है। विनियमन दोधारी तलवार है: पारदर्शिता और सुरक्षा बढ़ाता है, लेकिन विकेन्द्रीकरण और वैश्विक स्वतंत्रता को सीमित कर सकता है।

कोर टर्म्स की व्याख्या

• स्टेबलकॉइन: मूल्य स्थिरता के लिए डिज़ाइन की गई क्रिप्टोकरेंसी, आमतौर पर USD जैसे फिएट से पेग्ड। फिएट, क्रिप्टो गारंटी या एल्गोरिदमिक तंत्रों के माध्यम से स्थिरता बनाए रखती है, ट्रेडिंग और पेमेंट्स के लिए कम अस्थिर माध्यम के रूप में कार्य करती है।

• पेग: लक्ष्य मूल्य अनुपात जो स्टेबलकॉइन बनाए रखने का प्रयास करता है (जैसे 1 USDT ≈ 1 USD)। विचलन पर, आर्बिट्रेज वापस लाता है: यदि USDT 0.99 पर गिरे, तो ट्रेडर्स सस्ते खरीदते हैं और 1 USD में रिडीम करते हैं, मांग बढ़ाते हैं, सप्लाई कम करते हैं जब तक संतुलन।

• कोलेटरल: स्टेबलकॉइन मूल्य का समर्थन करने वाली संपत्तियां। फिएट प्रकार USD या समकक्ष उपयोग करता है; क्रिप्टो प्रकार अन्य क्रिप्टो। पर्याप्त, पारदर्शी कोलेटरल स्थिरता और विश्वास का कोर है।

• रिडेम्पशन: स्टेबलकॉइन को उसके आधार एसेट में बदलना (जैसे USDC को USD), मुख्य रूप से संस्थाओं द्वारा। पेग स्थिरता का प्रमुख तंत्र: विचलन के दौरान, इश्यू/रिडेम्पशन के माध्यम से आर्बिट्रेज मूल्य को लक्ष्य पर धकेलता है।