جهان ارزهای رمزنگاری شده تنها به دنبال نوسانات شدید و رشد کوتاه‌مدت نیست، استیبل‌کوین‌ها به عنوان یک دسته خاص از توکن‌ها، مأموریت اصلی‌شان حفظ ارزش ثابت است. این توکن‌ها معمولاً با دارایی‌های سنتی مانند دلار پیوند دارند —— برای مثال، استیبل‌کوینی که به دلار متصل است، در حالت ایده‌آل معادل ۱ دلار است. این ارز به طور هوشمندانه کارایی گردش بالای ارزهای رمزنگاری شده را با ثبات ارزش پول فیات ترکیب کرده و به «پیوند عملکردی» اکوسیستم رمزنگاری تبدیل شده است، که برای معامله‌گران و کاربران انتخاب ایده‌آلی برای نگهداری امن دارایی بدون خروج از سیستم رمزنگاری فراهم می‌کند.

ماهیت و منطق عملکرد استیبل‌کوین‌ها

استیبل‌کوین‌ها در اصل توکن‌هایی در شبکه بلاکچین هستند که قول «ارزش معادل مقدار مشخصی از دارایی پایدار» را حمل می‌کنند. در میان آن‌ها، نوع ۱:۱ متصل به دلار رایج‌ترین است، هرچند انواع متصل به یورو، طلا و غیره نیز وجود دارد، اما استیبل‌کوین‌های دلاری همیشه بر بازار غالب بوده‌اند.

استیبل‌کوین‌ها عمدتاً از طریق سه مکانیسم رابطه پیوند را حفظ می‌کنند:

استیبل‌کوین‌های با پشتوانه فیات

این نوع توکن‌ها با ذخایر پول فیات یا دارایی‌های معادل، پشتوانه کامل ۱:۱ دارند. استیبل‌کوین‌های دلاری پیشرو در بازار، Tether (USDT) و USD Coin (USDC) در این دسته قرار می‌گیرند —— Tether Ltd. ادعا می‌کند که به ازای هر ۱ USDT صادر شده، ۱ دلار نقد یا دارایی معادل در حساب ذخایر خود نگه می‌دارد [reuters.com]. در تئوری، ۱۰۰ USDT قابل تبدیل به ۱۰۰ دلار است (بازخرید عملی عمدتاً برای کاربران نهادی است، اما رفتار آربیتراژ و این مکانیسم با هم قیمت را تثبیت می‌کنند). USDC توسط Circle و Coinbase به طور مشترک صادر شده و با دلار و اوراق خزانه کوتاه‌مدت آمریکا پشتیبانی می‌شود. این نوع استیبل‌کوین‌ها دارای ویژگی متمرکز هستند، کاربران باید به صادرکننده اعتماد کنند که واقعاً دارایی‌های ذخیره را نگه می‌دارد، و صادرکننده معمولاً با انتشار گزارش‌های حسابرسی دوره‌ای شفافیت را افزایش می‌دهد. در حال حاضر، استیبل‌کوین‌های با پشتوانه فیات بخش عمده حجم معاملات استیبل‌کوین را تشکیل می‌دهند.

استیبل‌کوین‌های با پشتوانه دارایی رمزنگاری

این استیبل‌کوین‌های غیرمتمرکز از سایر ارزهای رمزنگاری به عنوان وثیقه استفاده می‌کنند. Dai (DAI) صادر شده توسط پروتکل MakerDAO نمونه بارز است: کاربران باید دارایی‌های رمزنگاری با نوسان بالا مانند ETH را در قرارداد هوشمند قفل کنند تا DAI تولید شود. برای مثال، برای دریافت DAI به ارزش ۱۰۰ دلار، کاربر باید ۱۵۰ دلار ETH وثیقه کند تا خطر نوسان قیمت وثیقه را پوشش دهد. اگر ارزش وثیقه بیش از حد کاهش یابد، سیستم به طور خودکار فرآیند تسویه را آغاز می‌کند تا اطمینان حاصل شود DAI همیشه پشتوانه کامل دارد. DAI با مکانیسم وثیقه بیش از حد شبکه اتریوم و منطق تسویه خودکار، ثبات قیمت را حفظ می‌کند، بدون نیاز به نگهداری ذخایر دلاری توسط یک نهاد واحد، ثبات آن به شدت به طراحی الگوریتم و فضای بافر وثیقه کافی بستگی دارد.

استیبل‌کوین‌های الگوریتمی (بدون وثیقه)

این استیبل‌کوین‌ها سعی می‌کنند بدون وثیقه مشخص، تنها از طریق الگوریتم (گاهی با توکن کمکی) عرضه و تقاضا را تنظیم کنند تا ارزش پیوند را حفظ کنند —— شبیه سیاست پولی بانک مرکزی، اما مجری آن کد است. TerraUSD (UST) مورد شناخته‌شده‌ای بود، مکانیسم پیوند آن به توکن خواهر LUNA و مشوق‌های آربیتراژ وابسته بود، اما این سیستم در مه ۲۰۲۲ کاملاً فروپاشید: UST از پیوند ۱ دلاری جدا شد و به طور مداوم سقوط کرد، همراه با LUNA تقریباً به صفر رسید و حدود ۶۰ میلیارد دلار از ارزش بازار رمزنگاری تبخیر شد. این رویداد به طور کامل ریسک بالای استیبل‌کوین‌های الگوریتمی را آشکار کرد. با وجود تلاش‌های جدید برای استیبل‌کوین‌های الگوریتمی، پس از این درس، بازار و سرمایه‌گذاران مدل‌های با وثیقه را ترجیح می‌دهند.

برای کاربران، استیبل‌کوین‌ها مانند پول نقد دیجیتال یا ژتون‌های کازینو هستند: اگر به صادرکننده یا سیستم زیربنایی اعتماد باشد، ۱ استیبل‌کوین تقریباً معادل ۱ واحد دارایی متصل (مانند دلار) است. کاربران می‌توانند آن را در کیف پول رمزنگاری ذخیره کنند، انتقال تقریباً آنی جهانی انجام دهند و در پلتفرم‌های مختلف بلاکچین به طور انعطاف‌پذیر استفاده کنند.

ارزش اصلی و عملکردهای استیبل‌کوین‌ها

استیبل‌کوین‌ها شاید جذابیت سفته‌بازی رشد و سقوط شدید قیمت را نداشته باشند، اما دقیقاً این ثبات آن‌ها را به ستون ضروری اکوسیستم رمزنگاری تبدیل کرده و عملکردهای کلیدی متعددی را بر عهده دارند:

هسته جفت معاملاتی و مرکز نقدینگی

در صرافی‌های رمزنگاری، اکثر کوین‌ها ابتدا با استیبل‌کوین‌ها (به ویژه USDT) جفت می‌شوند، نه مستقیم با پول فیات. برای مثال، معامله BTC/USDT نسبت به BTC/USD راحت‌تر است —— دومی نیاز به انتقال دلاری از طریق بانک دارد. در بازار نوسانی، معامله‌گران می‌توانند به سرعت کوین‌های پرنوسان را به استیبل‌کوین تبدیل کنند و از پیچیدگی انتقال بانکی اجتناب کنند. USDT به رسانه اصلی معاملات رمزنگاری تبدیل شده، حجم معاملات روزانه آن گاهی از بیت‌کوین فراتر می‌رود. معامله‌گران اغلب資金 را به صورت USDT «وجوه ذخیره» نگه می‌دارند تا در فرصت‌های بازار به سرعت وارد شوند، در حالی که ارزش وجوه ذخیره ثابت می‌ماند.

حواله برون‌مرزی و گزینه جدید پرداخت

استیبل‌کوین‌ها انتقال برون‌مرزی کم‌هزینه و سریع را ممکن می‌سازند، بدون ریسک نوسان قیمت کوین‌هایی مانند بیت‌کوین. برای مثال، کارگران مهاجر می‌توانند ارز محلی را به USDC تبدیل کنند، به کیف پول خانواده در وطن منتقل کنند، سپس آن را به ارز محلی تبدیل کنند، کل فرآیند کارآمدتر و ارزان‌تر از کانال‌های حواله سنتی است. برخی تجار (به ویژه پلتفرم‌های آنلاین) شروع به پذیرش پرداخت استیبل‌کوین کرده‌اند، مزیت آن تسویه فوری (بدون انتظار چرخه تسویه کارت اعتباری) و کاهش هزینه‌های واسطه است. با این حال، رویترز در سال ۲۰۲۳ اشاره کرد که پرداخت با استیبل‌کوین هنوز در مراحل اولیه پذیرش جریان اصلی است، در حال حاضر بیشتر در صحنه‌های معاملاتی رمزنگاری استفاده می‌شود، نه پرداخت روزمره.

حامل درآمد در اکوسیستم DeFi

در حوزه مالی غیرمتمرکز (DeFi)، استیبل‌کوین‌ها کاربرد گسترده‌ای دارند. کاربران می‌توانند استیبل‌کوین‌ها را در پلتفرم‌های وام‌دهی واریز کنند تا سود دریافت کنند، یا در استخرهای استیبل‌کوین صرافی‌های غیرمتمرکز نقدینگی ارائه دهند و سهم کارمزد معاملات را کسب کنند. برای کاربرانی که درآمد می‌خواهند اما نمی‌خواهند ریسک نوسان دارایی‌های اصلی رمزنگاری را بپذیرند، استیبل‌کوین‌ها بهترین انتخاب هستند —— برای مثال، وام دادن USDT یا USDC از طریق پروتکل‌های DeFi می‌تواند بازده سالانه چند درصدی داشته باشد، شبیه حساب پس‌انداز سنتی، اما ریسک از ریسک اعتباری بانک به ریسک امنیتی قرارداد هوشمند تغییر می‌کند. استیبل‌کوین‌ها در اینجا نقش پل ارتباطی بین مالی سنتی و اکوسیستم DeFi را ایفا می‌کنند.

پناهگاه امن در نوسانات بازار

هنگامی که بازار رمزنگاری با شوک بزرگ یا سقوط مواجه می‌شود، سرمایه‌گذاران کوین‌های پرنوسان را به استیبل‌کوین تبدیل می‌کنند تا از ضرر بیشتر جلوگیری کنند —— این منطق مشابه انتقال資金 به نقد در سقوط بازار سهام است. استیبل‌کوین‌ها به کاربران اجازه می‌دهند بدون خروج از اکوسیستم رمزنگاری (که بازگشت سریع بعدی را ممکن می‌سازد)، ریسک کاهش قیمت را به طور مؤثر هج کنند و به «پناهگاه امن» در آشفتگی بازار تبدیل شوند.

بررسی استیبل‌کوین‌های جریان اصلی

  • Tether (USDT): اولین و در حال حاضر بزرگ‌ترین استیبل‌کوین از نظر ارزش بازار و حجم معاملات، توسط Tether Limited صادر شده. در ابتدا بر پروتکل لایه Omni بیت‌کوین، اکنون عمدتاً به صورت توکن ERC-20 اتریوم، و همچنین پشتیبانی از چندین بلاکچین مانند Tron، Solana. با وجود سؤالاتی درباره شفافیت Tether، از زمان راه‌اندازی در ۲۰۱۴ به طور کلی رابطه پیوند با دلار را حفظ کرده و عمیقاً در اکوسیستم معاملات رمزنگاری ادغام شده است.

  • USD Coin (USDC): توسط شرکت فین‌تک تحت نظارت آمریکا Circle صادر شده، با همکاری Coinbase راه‌اندازی شده. به خاطر شفافیت بالا شناخته شده، دارایی‌های ذخیره کاملاً از نقد و اوراق خزانه آمریکا تشکیل شده، کاربرد گسترده در اکوسیستم DeFi، یکی از استیبل‌کوین‌های ترجیحی کاربرانی که به حسابرسی و امنیت اهمیت می‌دهند. سهم بازار آن به طور مداوم در حال رشد است، به ویژه پس از مناقشات درباره ذخایر Tether. توجه: در مارس ۲۰۲۳، به دلیل فروپاشی بانک سیلیکون ولی (یکی از بانک‌های ذخیره)، USDC به طور موقت به حدود ۰.۹ دلار سقوط کرد و وحشت بازار ایجاد شد، اما پس از تأیید امنیت ذخایر به سرعت بازگشت، که نشان می‌دهد حتی استیبل‌کوین‌های با پشتوانه فیات نیز ریسک سیستمیک دارند، اما مکانیسم پیوند آن‌ها در نهایت قابل بازیابی است.

  • Binance USD (BUSD): به طور مشترک توسط Binance و Paxos صادر شده، تحت نظارت دپارتمان خدمات مالی ایالت نیویورک (NYDFS)، عمدتاً در صرافی Binance و اکوسیستم زنجیره BNB استفاده می‌شود. قابل توجه است که اقدامات نظارتی در ۲۰۲۳ Paxos را مجبور به توقف صدور BUSD جدید کرد، که منجر به کاهش تدریجی عرضه آن شد و تأثیر مستقیم سیاست‌های نظارتی بر استیبل‌کوین‌ها را نشان داد.

  • Dai (DAI): معیار استیبل‌کوین‌های غیرمتمرکز، هرچند ارزش بازار کمتر از USDT و USDC، اما جایگاه کلیدی در اکوسیستم DeFi، استیبل‌کوین بومی رمزنگاری بدون صادرکننده مرکزی. رابطه پیوند آن توسط سیستم MakerDAO حفظ می‌شود، حتی در نوسانات شدید بازار ثبات را حفظ کرده و قابلیت اطمینان مکانیسم غیرمتمرکز را تأیید می‌کند.

  • ورودکنندگان جدید (مانند PYUSD): در سال ۲۰۲۳، غول پرداخت PayPal استیبل‌کوین دلاری PYUSD را راه‌اندازی کرد، که اولین مورد ورود شرکت‌های بزرگ فین‌تک به حوزه استیبل‌کوین بود. این پدیده نشان‌دهنده محو شدن تدریجی مرزهای بین ارزهای رمزنگاری و مالی سنتی است. در آینده، انتظار می‌رود شرکت‌های بیشتری و حتی دولت‌ها (از طریق ارز دیجیتال بانک مرکزی CBDC) اشکال ارز دیجیتال با ارزش پایدار را کاوش کنند.

ریسک‌های بالقوه و عوامل مورد توجه استیبل‌کوین‌ها

با وجود اینکه استیبل‌کوین‌ها ساده و قابل فهم به نظر می‌رسند، در واقع ریسک‌ها و مناقشات متعددی پنهان دارند:

ریسک طرف مقابل

تداوم ارزش استیبل‌کوین‌های با پشتوانه فیات مانند USDT، USDC به شدت به صداقت، توانایی اجرای تعهدات و سطح مدیریت資金 صادرکننده بستگی دارد. حوزه رمزنگاری شعار «بدون اعتماد، فقط تأیید» را ترویج می‌کند، اما برای استیبل‌کوین‌های متمرکز، کاربران همچنان باید به صادرکننده اعتماد کنند که واقعاً ذخایر کافی نگه می‌دارد. مداخله نظارتی، مدیریت ضعیف می‌تواند ارزش کوین را تحت تأثیر قرار دهد، در موارد افراطی، صادرکننده ممکن است به درخواست مجریان قانون دارایی‌ها را مسدود کند (Tether و Circle چنین عملیاتی داشته‌اند) یا نتواند تعهد بازخرید را اجرا کند. واضح است که ریسک استیبل‌کوین‌ها از نوسان قیمت نیست، بلکه از ریسک اعتباری صادرکننده است.

مبارزه غیرمتمرکز و متمرکز

خالص‌گرایان رمزنگاری استیبل‌کوین‌های غیرمتمرکز مانند DAI را ترجیح می‌دهند، نه انواع متمرکز مانند USDT، USDC —— اولی به نهاد متمرکزی که می‌تواند資金 را مسدود کند وابسته نیست، و هیچ نهاد واحدی ذخایر را مدیریت نمی‌کند. اما غیرمتمرکز بودن به معنای ریسک صفر نیست: ثبات DAI همچنان به عملکرد عادی قراردادهای هوشمند بستگی دارد، و در وثیقه آن در حال حاضر مقدار زیادی دارایی متمرکز مانند USDC گنجانده شده است.

ریسک جدایی از پیوند

استیبل‌کوین‌ها گاهاً از ارزش هدف منحرف می‌شوند، معمولاً دامنه نوسان کوچک است (مانند ۰.۹۸-۱.۰۲ دلار)، ناشی از تغییرات عرضه و تقاضای بازار، پدیده موقتی است. اما فروپاشی UST هشدار می‌دهد که از دست رفتن اعتماد بازار می‌تواند عواقب فاجعه‌باری داشته باشد. اگر قیمت یک استیبل‌کوین به طور قابل توجهی کمتر از ۱ دلار شود (مانند USDT به ۰.۹ دلار)، اغلب به معنای شک سرمایه‌گذاران به صحت ذخایر یا توانایی عملیاتی است. در مواجهه با نوسانات غیرعادی استیبل‌کوین، کاربران باید هوشیار باشند و تحولات مرتبط را از نزدیک دنبال کنند.

ریسک سیاست نظارتی

استیبل‌کوین‌ها به کانون توجه نظارتی جهانی تبدیل شده‌اند، زیرا در واقع سیستم پرداخت موازی با پول فیات سنتی ایجاد کرده‌اند. دولت‌ها نگران استفاده از آن‌ها برای پولشویی، آسیب به حقوق مصرف‌کنندگان و تأثیر بر سیستم مالی سنتی هستند. قوانین مرتبط به تدریج در حال اجرا هستند، برای مثال چارچوب MiCA اتحادیه اروپا که در ۲۰۲۴ اجرا می‌شود، استانداردهای سختگیرانه انطباق را برای صادرکنندگان استیبل‌کوین تعیین خواهد کرد. نظارت برای کاربران شمشیر دو لبه است: از یک طرف شفافیت و امنیت صنعت را افزایش می‌دهد، از طرف دیگر ممکن است ویژگی‌های غیرمتمرکز و گردش آزاد جهانی استیبل‌کوین‌ها را محدود کند.

تجزیه و تحلیل اصطلاحات اصلی

  • استیبل‌کوین: دسته‌ای از ارزهای رمزنگاری که هدف طراحی آن حفظ ارزش پایدار است، معمولاً با پول فیات مانند دلار پیوند دارد. از طریق مکانیسم‌های پشتوانه فیات، پشتوانه دارایی رمزنگاری یا تنظیم الگوریتمی ثبات را حفظ می‌کند، تا به عنوان رسانه ارزش با نوسان کم در صحنه‌های معاملاتی و پرداخت استفاده شود.

  • پیوند: نسبت ارزش هدف که استیبل‌کوین تنظیم و تلاش می‌کند حفظ کند (مانند ۱ USDT≈۱ دلار). هنگامی که قیمت بازار از پیوند منحرف شود، مکانیسم آربیتراژ قیمت را بازمی‌گرداند: اگر USDT به ۰.۹۹ دلار افت کند، معامله‌گران می‌توانند ارزان بخرند و با ۱ دلار بازخرید کنند تا سود ببرند، این رفتار تقاضا را افزایش و عرضه را کاهش می‌دهد، در نهایت تعادل قیمت را بازمی‌گرداند.

  • وثیقه: دارایی‌هایی که برای پشتیبانی از ارزش استیبل‌کوین استفاده می‌شوند. استیبل‌کوین‌های با پشتوانه فیات معمولاً دلار یا دارایی‌های معادل نگه می‌دارند، انواع با پشتوانه رمزنگاری از سایر ارزهای رمزنگاری استفاده می‌کنند. ذخایر وثیقه کافی و شفاف، پیش‌نیاز اصلی برای حفظ ارزش و اعتماد کاربران به استیبل‌کوین است.

  • بازخرید: فرآیند تبدیل استیبل‌کوین به دارایی پایه متصل آن (مانند USDC به دلار)، عمدتاً توسط نهادها یا سرمایه‌گذاران واجد شرایط اجرا می‌شود. این مکانیسم تضمین مهم ثبات پیوند است: در انحراف قیمت، آربیتراژگران با خرید ارزان و فروش گران یا شرکت در فرآیند صدور/بازخرید، قیمت استیبل‌کوین را به بازه هدف بازمی‌گردانند.